从 2019 年开始，奶价进入新一轮上行期，考虑奶牛的养殖周期在 2 年左右，供需不平衡的状况至少持续到明年。预计伊利、蒙牛大概率会通过持续的产品结构升级和适当降费来应对新一轮奶价上涨，也将带来利润改善预期。
乳制品板块存在利润改善的预期，核心的变量在于奶价上行。我们复盘历史可以发现，原奶价格和乳制品企业的销售费率大致呈现负相关关系。即原奶价格上涨，乳制品企业销售费率下降，毛销差回升，利润改善。
为什么说奶价上涨利好乳企股价？
—般来说，生鲜乳是乳制品的重要原料，成本占比高达 50%。有意思的是，上一轮原奶价格上涨周期在 2012 年 2014 年上半年，但伊利、蒙牛等乳企为了应对原奶成本端的压力，都采取了控费+提价+产品结构升级的措施，反而最终都实现了盈利水平的较大提升。
应对新一轮奶价上涨，伊利、蒙牛大概率还是会通过持续的产品结构升级和适当降费，改善预期利润。估值低位，利润改善存在催化剂
今年上半年，乳制品板块受疫情冲击较为严重。一季度乳制品板块的营收和归母净利增速明显下滑，二、三季度开始逐步恢复，环比改善明显。但归母净利增速仍处于较低水平。进入新一波奶价上行周期，在上半年业绩承压的背景下，叠加原材料压力的增加，预计促销力度趋缓将成为共识，利润存在弹性。
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编辑：新乳业
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