在大A股中，消费赛道一直备受关注，而其中的调味品（酱油）作为长期热点板块，走出了诸多大牛股，今天就来看其中的一家– 中炬高新。
这名字初一听，和酱油不太搭边，没错。中炬高新93年成立，95年成立，本来是做投资的国企，在99年收购美味鲜而切入调味品行业，然后19年被宝能控股，从国企变成民营体制，提出“五年双百”口号，即年营业收入过百亿，年产销量过百万吨，对于员工利益和考核制度相比之前都有所改革。
公司旗下“厨邦”酱油主打中高端，“美味鲜”主打中端，整体上是以酱油为基础拓展蚝油、食醋、调味酱、食用油等品类，2021年预计向复合调味品赛道（火锅、调味料）进军。
从区域来看，公司以南部起家，东部和南部为优势区域，营收占比在60%以上，未来重点向中北和东北部拓展，然后是西南、西北。目前公司覆盖89%左右的地级市，和海天6400多家经销商的渠道规模与覆盖面相比，还有较大提升空间。
根据最新公告，公司以自有资金回购公司股票，回购金额不低于3 亿元，不高于6 亿元，回购价格不超过60 元/股（含），回购比例约占给公司总体的 0.63%-1.26%。回购股份用于股权激励。
2020年，公司实现营收51.23亿元，同比增长9.59%，归母净利润8.97亿元，同比增长30.07%。其中美味鲜实现销售收入 49.78 亿元，同比增加5.10 亿元，增幅为11.42%。
从19年提出“双百”的口号以来，19年营收增速16%，20年营收增速9.59%，未来年份的营收增速需要保持在20%以上，完成目标的压力越来越大，在这种情况下，公司更多的将选择增加大额并购，从年报里也看的出来，继续推动投资和并购，做大调味品主业
公司的分红力度每年都在加大，此次公司拟每10股派发红利6.8元（含税），共计5.4亿元，属于历史最高，2020年分红占全年利润的60%。
调味食品业务包括了酱油、鸡精鸡粉、食用油，由子公司美味鲜负责，占公司整体收入比重的97.16%。酱油的销售额占业务总收入的63.34%，毛利率也最高，鸡精鸡粉占比10.02%，食用油占比12.23%，其他调味品占比14.41%；未来预计拓张以复合调味料为代表的其他业务。
而从销售方式来看，刚才也说了，以经销为主，直销为辅，其中直销主要针对珠三角等较近地区开展，占比营收2.62%。
盈利能力方面，2020年公司毛利率41%，费用率19%，净利率提升至18.96%。未来提价是酱油提高盈利的方式。全年调味品主营收入毛利率达到41.51%，同比上升2.04 个百分点；主营收入净利率达到 19.04%，同比上升1.09 个百分点。
公司采取经销为主，直销为辅的营销方式。销售费用支出5.66 亿元，同比增加1.10 亿元，增幅24.13%，其中美味鲜本年销售费用支出 5.58 亿元，同比增加1.09 亿元，主要是工资福利、广告费、促销推广费、运输费同比增加。
管理和财务费用有所下降，其中中炬整体管理费用率比海天、千禾分别高约5 个百分点、2个百分点，中炬在管理人员的薪酬数额较大，2019 年为1.9 亿元，高于同期海天味业管理人员薪酬数额；除薪酬与折旧以外其它费用也相对较高。
我个人长期跟踪的个股有42只，这42只个股基本上都是中长线大牛股，且主要来自于成长性突出、业绩确定性强的消费、医药、医疗、科技行业，而且符合下面四个条件：
（1）连续5年以上净资产收益率ROE大于20%；
（2）连续5年以上毛利率大于30%；
（3）连续5年以上净利率大于10%；
（4）三年净利润，净资产增长，合理PB,合理市值
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2020年，公司的总资产66.59亿元，货币资金2.42亿元，减少65%，交易性金融资产7.79亿元，减少31.35%，可见公司钱少了并不是用来购买理财，公司将大额定期存单的持有意图调整至到期，将这部分存单及利息计入其他流动资产，报告期内其他流动资产增长至13.24亿元。
产能方面，美味鲜拥有中山及阳西两大生产基地。2020年整体生产量约 69.73万吨， 销售 69.64万吨，存在一定的产能饱和情况，未来需要扩产。2020年公告显示将投资 12.75亿元，对中山基地进行技术升级和扩产改造，项目达产后，年生产能力将从 31.43 万吨，提升至58.43 万吨；
预计到2023年，公司在中山、阳西厨邦、阳西美味鲜三个基地的产能可以达到150万吨。相对于2019年60多万吨的产能来说，可以增加一倍以上。总体来看公司的产能计划也是比较进取的，但营销方面没有千禾激进，广告支出还不够多，所以业绩增速就比千禾低一点，费用也较低。
报告期内在建工程2.27亿元，减少37.92%，相对应的投资性房地产增加79%至5.45亿元，是由于公司将拟出租或资本增值的在建工程转入投资性房地产
应付账款增加27%至4.93亿元，主要是期末囤积生产用原材料影响应付材料采购款增加。从预收款占营收的比重来看，中炬高新要远高于除海天以外的其它调味品公司，说明公司的销售政策是比较保守的，和公司的投放费用相对应。
2020年，公司的资产负债率25.04%，有息负债率5.41%，其中短期借款增加219%至3.6亿元，是由于增加政策性银行贷款所致；无长期借款，结合公司的财务费用，公司的债务压力还是比较小的。
从财务报表的角度来看，资产负债表和利润表都是较为容易修饰利润的地方，但现金流量表则有不同，每一笔现金流都对应着银行的单据，银行配合造假的可能性极小，所以把对现金流量的情况放在靠后的位置，在对公司有了一定把握之后再进行分析。
从现金流量表上来看，公司2020年度实现10.01亿元经营现金净额、11.25亿元投资现金净流出、主要来自投资结构的变化和资本开支增长，4.07亿元筹资现金净流出。
长期来看，投资者投资一家公司得到的回报就是企业的ROE值。2020年，企业的ROE/ROIC分别是21.03%和19.33%，历年来保持了增长。
从营收规模来看，酱油企业依次为海天、中炬高新、千禾味业，而从增长幅度来看，千禾的增幅最快、波动性也最大，而中炬虽然成长性稍差些，但相比于另外两家更稳定，且分红力度持续提升。而公司未来的改进点在于盈利能力的提高、
公司要在23年完成双百目标，难度不小，产销量达到100万吨还有可能，但是整体来看，虽然不及老大哥，但毕竟处在行业老二，质地也还算不错，看公司未来在投资并购、拓张品类的进度了。都知道要买龙头，但在龙头海天估值一直居高不下的情况下，关注一下老二老三或许是一个不错的选择。
来源：紫嫣城