惠发食品上市已有5年，收入从2017年9.39亿元增长到2020年14.09亿元，年复合增长率14.48%；净利润从2017年0.6亿元下降到2020年0.21亿元，年复合增长率-29.53%。
竞争对手“安井食品”同期收入和利润年复合增长率25.97%和44.07%，惠发食品收入与利润的年复合增长率均大幅低于安井食品。
2020年企业负债率52.18%，属于轻资产企业。
01
资产规模逐年稳步上升
负债规模亦步亦趋增长
惠发食品上市后总资产从2017年10.16亿元增长到2020年14.21亿元；总负债从2017年3.72亿元增长到2020年7.42亿元，负债增速快于资产增速。
在惠发食品的资产规模增长过程中，公司的资产负债率逐年递增，从2017年的36.64%增长到2020年52.18%；至2020年惠发食品总负债已达7.42亿元，其中占比最高的是短期借款，占总负债的55.12%，并且较2019年增长 50.13%，而增长的主要原因是公司承兑汇票贴现业务增加所致，就是公司为了解决资金周转，愿意牺牲一定的贴现费用，而提前将票据卖给银行以此获得资金。
在公司所属资产与负债中，备受关注的是现金、应收票据/应收账款、存货和偿债能力，其中应收账款质量良好，存货跌价准备较低，周转较快但账上现金不足，公司的偿债能力较低。
▶ 2020年账上现金不强。公司的有息负债4.73亿，货币资金2.91亿元，公司账上现金无法覆盖掉有息负债，结合公司又进行了大额的票据贴现，在一定程度上说明公司流动性偏紧。
▶ 应收账款质量良好。2020年应收票据/应收账款金额1.64亿元，占总资产的11.54%，应收账款周转率为8.51，公司计提了0.11亿的应收账款坏账准备，占比6.3%，如下表显示，公司的应收账款主要集中在1年以内，出现坏账的风险较小。
▶ 存货周转较高、跌价准备较低。2020年存货周转率为6.25，高于主要竞争对手安井食品；2020年存货账面余额为2.05亿元，占总资产的14.43%。其中原材料1.17亿元，占存货合计的57.07%，库存商品0.69亿元，占比33.66%，公司存货中主要是原材料和库存商品，跌价准备339.78万元，占存货合计1.66%，存货跌价准备较低，但与安井食品的16.92亿元存货仅计提原材料19.98万元相比，公司计提跌价准备偏高，另外公司存货跌价的来源是完工的库存商品而不是原材料，说明公司在销售环节存货管理有缺失存。
▶ 流动比率和速动比率走势同步向下，企业偿债能力逐年下滑。公司逐年递增的短期借款让负债迅速增长，导致流/速动比率下滑严重，流/速动比率分别从2017年的1.31和0.92下降至2020年的0.98和0.7，对应的偿债风险能力逐年下降，而持续增加债务与公司扩张有关，目前公司的在建工程有“年产8万吨速冻食品加工项目” 、在安装设备和零星工程，后续值得关注是公司建设的项目否能给企业创造更多的利润和现金来优化资本结构。
02
营业收入逐年增长
净利润受原材料影响不增反降
惠发食品是国内速冻食品的一家民营企业，2017年-2020年的营收增速分别为5.47%、11%、16.13%、16.48%；与公司的营业收入稳定增长形成强烈对比，净利润波动幅度巨大，增速分别为42.50%、-24.72%、-88.89、317.3%。
根据年报披露，18/19两年净利润负增长的原因是原材料增长所致，在2018年的时候公司提出通过战略采购、联合采购、采购能力强化等多种措施锁定原材料价格，降低原材料对利润的影响幅度，但呈现甚微，2019年受原材料的影响加剧，并且18/19两年费用增速均大于营业收入增速，而在速冻行业中的两个龙头企业安井食品和三全食品在18/19两年净利润都实现增长，公司的成本管控能力以及面对原材料价格波动的抵御能力的高低立现。
从2017年的17.33%下降到2019年16.31%后，费用率上升至2020年的最高值17.41%，费用管控始终维持在16%-17.5%之间，波动幅度较小，并且与净利润走势一致。
惠发食品的费用中占比最高的是管理费用而非销售费用，这对于食品销售企业来说极其少见，过高的管理费用严重的影响了公司的利润。
惠发食品的净资产收益率下滑严重，公司从上市时的最高值11.52%一路下跌至2019年最低值0.92%，2020年拐头向上至3.52%，但3.52%也非常的低，对股东回报较差，主要原因是公司的利润上攻乏力、下滑严重。
为了更好理解惠发食品所处行业地位及股东回报的高低，将选取三全食品、安井食品和海欣食品三家可比公司进行比较：
通过对比这三家净资产收益率发现，2020年股东回报从高到低依次是三全食品、安井食品、海欣食品、惠发食品，四家企业净资产收益率穿透来看，决定ROE的三因素是杠杆系数、资产周转率、销售净利率。
▶ 三全食品、安井食品、海欣食品、惠发食品的杠杆系数依次是2.16、1.99、1.57、2.01，可以发现惠发食品的杠杆系数排在第二位。
▶ 三全食品、安井食品、海欣食品、惠发食品的资产周转率依次是1.23、1.09、1.26、1.07，惠发食品的资产周转率处于可比企业的末位。
▶ 三全食品、安井食品、海欣食品、惠发食品的销售净利率依次是11.09%、8.67%、4.42%、1.64%，惠发食品的销售净利率依旧处于可比企业的末位。
以上数据说明，惠发食品的净资产收益率较差的原因，公司是采用高财务杠杆进行的发展，但效果很差，产品盈利能力最低，费用也没有管控到位，资产周转率更是排在行业末尾。
经营活动产生的现金流量净额为正0.67亿元，与2019年相比减少36.77%，减少主要是公司支付的职工薪酬增加、市场费用增加。投资活动产生的现金流量净额负1.07亿元，变动主要是公司支付的构建长期资产的款项增加所致；筹资活动产生的现金流量净额由负转正至0.97亿元，同比增长303.04%，增长主要是公司新增定向发行限制性股票业务以及借款收到的现金增加所致；现金及现金等价物净增加额由负转正至0.56亿元，现金余额由2020年初的1.31亿元增长到1.87亿元，增长42.75%，改善的主要原因是定向增发所。
惠发食品通过直接融资共募集到2.29亿元，只采用首发方式募集2.29亿元；间接融资（按筹资现金流入）通过借款取得13.23亿元。上市5年累计分红4次，保持每年分红记录，截止到2020年报告期累计实现净利润1.35亿元，累计分红0.69亿元，分红率51.11%。
基本结论
惠发食品上市5年，公司资产规模与营业收入稳定增长，但是负债与负债率攀升，说明公司发展主要靠负债杠杆驱动；与同行相比，公司产品盈利能力低，同时费用管控较差，导致利润水平不高，净资产收益率低于5%处于较低水平，累计分红仅为0.69亿元，股东回报较差。综述惠发食品目前阶段尚处于行业底层，未来发展有待观察。
来源：蓝筹企业评论