和君资本钟昌震：2022年资本市场观察——万物皆周期

1、 万物皆周期，风险远大于收益，控制风险，休息学习，自下而上，伺机而动；

2、 美国，通胀-加息缩表大概率超预期-全球流动性拐点-增长快速收敛-成长&科技股泡沫终结，股债双跌，成长转向价值；

3、 中国，旧力已竭、新力待生，房地产基建没了，信用扩张靠什么接续，稳增长是否稳得住，新力在哪里？

4、 风险：疫情，地缘政治，全球能源失衡，继续看好大宗商品、黄金、白银。

未来决定市场走向的两个核心问题：

1、 美联储加息是否会超预期？

全球人口红利衰退，工资趋势性螺旋上涨；碳中和带来的宏观约束和供给冲击（基础资源领域长期投资不足）；全球供应链去中心化和脱钩；美联储天量级的债务负担和货币投放；

以上原因势必引发全球通胀进入到一个持续高通胀的周期，美联储将被迫进入持续加息通道追回通胀，全球流动性拐点不可逆的到来，过去十年低利率、低通胀的好时光不再，美国经济大概率进入滞胀状态。

这会带来什么？大宗商品超级周期开启；科技股的超级泡沫面临瓦解；美国储备货币地位的动摇。

2、 房地产没了，中国稳增长是否稳得住？

一个范式的结束：通过房地产和投资拉动经济的增长模式，这种模式的特点是高杠杆高周转，未来不可持续了。在08年出口占比下降之后，过去十年地产和基建形成了信用扩张的主要载体，支撑了银行、影子银行的资产负债表的扩张，信贷不仅支持实体需求，也可以购买资产，促进了资产价格上涨，带来企业和家庭债务增长，形成宏观杠杆高企、债务风险积累、对投资、消费的挤出抑制等等，疲态尽显。随着这轮扩张进入尾声，如何有效支撑货币扩张和信用投放，需要时间来摸索，比如绿色，绿色还接不上呢？这意味着什么？没有新力接续，经济会面临下行压力，同时试错意味着可能要走弯路。

房地产问题只是市场观察市场稳增长政策的一个样本而已。去年政策发生了很多结构性变化，房地产去杠杆、产业政策（教育双减、互联网反垄断等）、共同富裕、 双碳等等，经济稳不稳得住、信用能不能恢复，共同富裕会不会共同贫穷？这些都是企业运行环境、长期增长前景、商业模式等等问题。

经济进入一个没有地图的地带，很难完全参照以往归路。随着基建和地产扩张的谢幕，中国的利率中枢将明显的下降。围绕新的政策目标的设定，政策体系目前也许还处在设计、摸索和磨合过程的早期。因此，未来一段时间继续存在一些政策的不确定性，恐怕也是在所难免。更好的政策工具和政策执行，来更好地处理政府与市场的关系。

总结：

1、 旧力已竭，新力待生，政策、市场都在摸石头过河，波动必然加大；

2、 经济、债务周期（尾部）、流动性、估值、市场有效性、居民配置趋势等等，全面熊市的可能性不大，有惊无险；

3、 万物皆周期，风险远大于收益，控制风险，休息学习，自下而上，伺机而动。