【财经资本】当前A股资本生态中的一点隐含变化

上市公司的逻辑是做企业很辛苦，增长不容易，为了企业已贡献所有。公司甚至就是企业家自己带孩子，不管好不好都是个宝，这是花尽了半生心血培养出来的，即使它的商业逻辑不完美，但也已经押上身家。但基金经理则更像是个高考阅卷老师，只要你这道题答得不对，就不能给你60分及格。如果不能从底层逻辑印证投资价值，意味着投资逻辑将不复成立，进而意味着这个公司不一定有长期价值。

在许多老板眼中奋斗一辈子的事业，可能在基金经理眼中只是一个股票数字与波动价格。其实两者并不矛盾，这都是各自的事业逻辑。其实类似的事情，不管是在一级市场还是二级市场，都经常发生，再正常不过。基金经理无法理解做事业的艰辛痛苦与无奈，企业家也无法理解管理基金的压力风险与难度。

对于基金经理而言，他们身价可能没有上市公司老板多，但是他们管理资金的规模，对投资规律的研究确实比一家做实业的上市公司要强，而上市公司老板不管是个人身价还是财富水平，可能也是大于大多数基金经理的，尤其是还有社会地位与社会资源。这也导致双方心态有微妙变化，总而言之，大家都很自信。

当从当前逻辑，可以看出一个正在发生的微妙供求变化，上市公司和投资者的关系都在变化。一方面是市场氛围在变化，在熊市和在牛市时，大家的心态不太一样，牛市买股票的人很多，不缺某一个投资者；熊市的时候大家都不买，投资机构可能求之不得，所以还是说明市场氛围足够好，大家都很自信。

另一方面，今年以来没有券商研究报告的上市公司有1800家，其实投资者关系这个事，有人来调研有人来抬杠，总比无人问津要好。现在券商给上市公司写研究报告的逻辑是，没有业绩的不写、利润下降的不写、有特殊情况的不写（如审计报告有保留意见等），其实这背后所对应的是越来越大的投资者关系。

每周十几家的IPO新增企业，最终其实是把选择权交到资本市场投资机构手里。几乎所有成熟的交易市场，投资者都极其尖锐、现实、功利。这带来的结果其实是上市公司市值分布的进一步分化，从“倒三角形”变成“T字形”，以及进一步的“去散户化”，我们去看其他成熟交易市场，个人投资者为代表的韭菜其实都剩下不多。

港股一共2530家上市公司，日均交易量低于一千万的公司有1900多家。如果一家上市公司，没有独立的投资逻辑，没有持续的业绩成长，没有大体量的利润支撑，或者是高额的派息率，它就没有在资本市场实现独立流动性溢价的基础。

这意味着上市公司和基金之间的供求关系会进一步拉大，上市公司会进一步弱势，这背后隐藏的那个会影响每一个上市公司的问题是：中国注册制长周期的投资者关系如何开展，这对于上市公司而言都是一个非常深刻变化的过程。

在审批制的惯性思维系下，资本品牌与资本口碑其实并不是最重要的，因为只要上市公司足够稀缺，总有资金会选择那些喜欢折腾的公司。你不买我，有人会买！

但是在注册制环境下还是这样吗？以前我们从来不太重视的资本口碑、资本品牌的无形价值，可能会在注册制环境里被持续放大，上市公司未来可能会面临一个从来没有面临过的资本生态。大股东、产业资本为绝对强势地位的资本生态可能会发生根本性变化。这个趋势不以上市公司的主观意志为转移。

有些老板可能喜欢较劲，“投资人不懂我，不行我就退市”，有事业高度的老板都以性格坚毅著称，但资本市场上可能是个例外。资本市场是一个称重器，它会让一部分公司长大变成大市值公司，也会让另一部分没有办法完成思维接轨的公司被边缘化（即使可能某个生意短期看起来非常挣钱）。

其中关键问题，其实不是老板要如何迎合资本市场，而在于真的如何懂得资本市场的规则与逻辑，反过来真正把企业做好，这是所有上市公司应该经历和完成的功课。资本经营有方法体系，不能急功近利，需要长期在资本市场上寻找理念相同的人，并不是所有的投资者都会成为你的股东，也不一定所有的上市公司都能长成参天大树。

最终的结果，既不是上市公司一味迎合资本市场，也不是通盘否认资本的存在意义。重要的是，对上市公司来说，是能够站到更高的视角去理解这个问题。如果把自己当做一个投资人（其实老板就是企业最大的投资人），应该用什么样的理性思维和科班视角来看待这门生意，全面客观理性冷静地看待公司的未来，因为上市之后，企业就面临着不同的游戏规则，在这个规则之下，企业要完成产融与资本融合的思维补充。

其实我们真正去看那些厉害的上市公司，那些成功的案例如特斯拉、亚马逊等，无一不是深刻理解资本市场逻辑，通过产业逻辑与资本市场的结合过程，逐渐被资本市场理解、认可以及接受，甚至最终变成资本市场的信仰，这是一个上市公司走向大市值的必经之路。这些公司其实也强势，但他们保持着自己独立的产业理解，最终用自己的经营现实、经营逻辑和更高层面的战略理解，说服了资本市场。

这种相爱相杀的过程，可能也是一个产融互动的成长过程吧。