食品饮料行业2021投资策略：优选好赛道，关注需求复苏

上半年关注业绩弹性，下半年回归常态。2020 年疫情影响下，食品饮料细分板块表现分化。展望来年，疫情受损品类如乳制品、卤制品今年基数较低，2021H1 有望充分释放业绩弹性，实现高增。疫情受益板块如调味品、冷冻食品，2021H1 大概率增速回落。2021H2 各细分板块增速将回归常态。

关注成本上升催化的提价预期。2020 年下半年，多种原材料和包装材料成本上升，企业成本压力加大。疫情打乱企业经营节奏，2020 年提价预期落地不足。随着疫情影响逐渐消退，2021 年企业经营节奏走回正规，部分企业提价窗口打开，建议关注提价预期落地情况。

优质赛道长期受到资金青睐，乐观看待高估值。疫情背景下宏观经济形势动荡，资金抱团具备防御属性的食品饮料板块，较强的确定性使市场给予板块较高的估值水平。展望来年，我们认为消费场景恢复将带来需求回暖，板块业绩有望稳步提升，有望消化较高的估值水平。

1.回顾：疫情受益板块，估值提升业绩成长

1.1.2020 年复盘：疫情叠加流动性宽松，食品饮料受益高确定性

市场行情一波三折，食品饮料受益高确定性。2020 年受疫情影响，市场行情一波三折。食品饮料板块相对收益表现较好，主要系食品饮料需求刚性较强，疫情冲击下业绩确定性较高。年初至今（12 月 25 日），SW 食品饮料指数上涨 73.17%，在申万 28 个一级子行业中排名第 3，仅次于电气设备和休闲服务，同期沪深 300 指数上涨 23.08%，食品饮料板块行业跑赢大盘 50.09 个百分点。

参考疫情发展过程，我们认为全年市场行情可划分为四个阶段：

疫情前（年初-春节前）：此阶段疫情尚在扩散，市场关注度较低，资本市场尚无明显反应。

恐慌期（春节后-3 月下旬）：国内外疫情快速蔓延，各大指数均有所回落，资金抱团刚需板块，食品饮料需求刚性较强，受到资金追捧。

恢复期（3 月底-9 月初）：国内疫情得到控制，疫情防控进入常态化，复工复产有序进行，叠加流动性宽松刺激，板块持续上涨。

调整期（9 月至今）：中报业绩验证期后，高估值引发市场担忧情绪，板块有所回调，随后进入三季报业绩验证期，板块表现震荡，步入年底，受益于白酒高景气度，小酒和黄酒高涨拉升板块表现。

分季度来看，Q1 细分板块表现分化，Q2 疫情受损板块回暖，Q3 增速回归常态。疫情影响下，偏刚需的食品板块受益，运输渠道受限导致饮料板块受损。 Q1 食品板块普遍表现优于饮料板块，Q2 运输渠道陆续恢复，餐饮产业链环比改善，疫情受损板块均有回暖，其中酒类相对收益明显，Q3 疫情影响持续弱化，各板块增速回归常态。

疫情影响市场动荡，资金抱团食品饮料等确定性较强的具备防御属性的板块。基金持仓方面，截止至 2020 年中报，食品饮料行业持仓总市值 372.31 亿元，占 A 股基金持股总市值的 11.04%，排名全行业第三位，仅次于医药生物和电子行业。

流动性宽松推升板块估值，提价预期支撑业绩成长。2020 年 3-7 月，SW 食品饮料板块估值水平持续上升，为应对疫情对宏观经济的冲击，同期市场流动性整体表现宽松，导致市场对消费品形成提价预期，支撑板块业绩成长性预期。

1.2.驱动拆分：估值提升为主，业绩亦有贡献

年初至今食品饮料板块涨幅主要由估值水平提升推动，业绩亦维持稳定增长。疫情之下，食品饮料板块抗风险能力凸显，业绩仍保持双位数增长。年初至今（截止至 12 月 25 日），食品饮料板块归母净利润_TTM 上涨 10.00%，同期 SW 食品饮料板块 PE_TTM 上涨 66.80%。食品饮料板块估值水平涨幅高于业绩，估值提升是板块上涨的主要动力。

具体各子板块来看：

白酒：估值提升为主，业绩增长分化。疫情影响下高端白酒茅五泸业绩表现稳健，次高端及区域名酒报表节奏有所改变，2020H1 报表端业绩下滑，公司层面业绩表现分化，酒鬼酒/山西汾酒表现较好。

啤酒：估值提升为主，板块业绩增幅有限，主要系疫情影响下餐饮、夜场等消费场景缺失，龙头青岛啤酒受益于高端化及罐化率提升，业绩实现双位数增长。

肉制品：业绩驱动为主，估值亦有提升，肉制品需求刚性较强，属疫情受益板块，龙头双汇受益于提价，估值业绩同步增长。

调味品：估值提升为主，业绩亦高增。调味品在食品饮料板块中需求刚性最强，同属疫情受益板块，C 端需求旺盛推升业绩。同时因为业绩确定性较高，受到资金青睐，估值水平一路走高。龙头海天味业/中炬高新/千禾味业/ 天味食品的业绩涨幅均超过 20%，海天味业/千禾味业/恒顺醋业/天味食品的估值水平涨幅均超过 50%。

乳制品：估值驱动为主，业绩涨幅较低。乳制品为疫情受损板块，主要限制来源于春节期间送礼需求的减少和运输渠道不通畅。龙头伊利股份业绩实现低个位数增长，但估值水平实现两位数上涨，主要系龙头优势凸显，持续逆势扩张，业绩确定性较高，更受资金青睐。

食品综合：申万口径食品综合包含卤制品/休闲食品/冷冻食品/烘焙品等细分板块，板块表现分化，总体来看，估值和业绩均有驱动。

其他酒类/软饮料/葡萄酒/黄酒：上述子版块市值较小，合计不足食品饮料板块总市值的 3%。除黄酒外，三个子版块估值水平涨幅较高，主要系板块内股票数量较少，整体估值水平波动较大。

1.3.当前时点：估值普遍处于历史高位

疫情受益板块，高确定性推升估值。截止至 12 月 25 日，当前食品饮料板块估值位于 5 年来 99.50%分位，板块估值处于历史高位。食品饮料板块属疫情受益板块，高确定性迎接资金抱团，流动性宽松背景下的提价预期赋予板块较高的成长性，进一步推升估值水平。

多数细分板块估值处于历史较高水平。我们比较了 SW 食品饮料细分板块 5 年以来 PE_TTM 估值水平。从细分板块来看，多数细分板块当前估值水平处于历史高位。黄酒及食品综合指数估值口径分别于 2019 和 2020 年进行过调整，直接数据与实际估值水平有所偏离，白酒、啤酒、葡萄酒、调味品板块估值水平均接近历史高位，软饮料、乳品高于历史 50%分位，肉制品估值水平于 2020 年 8 月达历史高位后，受猪价影响有所回落。总体来看，多数细分板块估值处于历史较高水平。

2.基本面展望：高端+性价比共同繁荣，关注提价预期

2.1.需求：受损品类快速恢复，高端和极致性价比共同繁荣

宏观经济回暖，消费持续复苏。2020 年疫情延迟复工复产进度，导致宏观经济出现大幅回落。随着疫情影响逐渐消退，宏观经济逐步回暖。8 月社零同比转正，Q3 GDP 累计同比转正。宏观经济环境好转拉动消费力复苏，我们认为目前疫情影响仍未彻底消除，展望明年，经济回暖趋势延续，消费有望持续复苏。

疫情改变报表节奏，受损品类有望快速恢复。疫情冲击部分消费场景，不同子板块适用的消费场景不同，疫情影响下的报表节奏也不相同。大众品方面，适用于居家消费的调味品、冷冻食品等 2020H1 实现高增，用于送礼的高档乳制品 2020H1 则大幅下滑。疫情改变了企业报表端 2020 年业绩释放节奏，展望来年，我们认为疫情受益板块上半年报表端收入业绩增速有所回落，疫情受损板块有望实现高增。从渠道端来看，疫情下 B 端渠道受阻，C 端需求旺盛。2020 年 10 月，社零餐饮收入单月增速首次转正，随着疫情影响逐渐消退，餐饮渠道逐渐复苏。展望来年，我们认为在 2020 年低基数效应下，餐饮业有望实现快速复苏，B 端需求有望快速回暖。

消费分级更加明显，高端和极致性价比共同繁荣。根据凯度消费者指数，在许多食品品类中，高端产品和大众化产品都呈现较高的增长，价格定位居中的产品则受到挤压。一方面，高端产品快速增长符合消费升级大趋势，另一方面，高性价比产品增速较高表明消费者购买更趋于理性。我们认为就大众品板块而言，消费需求分级为两类企业提供了扩容的机会，一类是专注消费升级的高端食品企业，如专注低温奶的光明乳业、专注零添加酱油的千禾味业，另一类是借助深耕渠道网络主打高性价比产品的大众食品企业，如常温奶巨头伊利股份、酱油龙头海天味业。展望未来，消费分级对应的企业战略分别是结构升级和渠道深耕。

2.2.供给：关注提价预期兑现进度，优秀企业强者恒强

原材料成本上涨，关注提价预期兑现进度。2020 年下半年，原奶、大豆等多项原材料及包装材料价格持续温和上涨，原材料成本占比较高的乳制品、调味品等子版块压力较大，啤酒、速冻食品、休闲食品通过提前锁价、产品结构升级等方式一定程度上缓冲了成本上升的压力。在此背景下，大众品提价预期逐渐形成。我们认为明年是“十四五”元年，关注民生为工作重点，直接提价预期兑现概率不大。我们预计产品结构升级是企业应对成本上升压力的首要手段。提价主体方面，我们预计行业龙头议价能力较强，更具提价基础。

疫情和成本上行共同加速行业洗牌，优秀企业强者恒强。具备规模优势的企业韧性较强，在成本上行和消费场景缺失双重压力下，小企业加速出局。面对宏观环境压力，优秀的企业能够通过自身管理，熨平周期压力，如五粮液加大团购力度应对疫情对行业的负面影响，海天味业通过渠道下沉对抗行业波动，伊利股份积极布局上游原奶应对原奶成本上行。展望来年，我们认为成本上行压力仍将维持，优秀的企业能够充分发挥能动性，积极应对宏观环境压力，实现强者恒强。

2.3.渠道：疫情加速渠道线上化建设，直播电商快速发展

疫情加速线上实物消费渗透率上升，吃类商品占比快速提升。随着多年移动互联网基础设施的夯实和网购的持续普及，加上 2020 年新冠疫情的刺激，线上消费已经成为大部分消费者的首要选择。国家统计局数据显示，截至 2020 年 11 月，全国实物商品网上零售额 8.78 万亿元，增长 15.7%，实物商品网上消费渗透率达到 24.98%，较 2019 年上升 4.27pct。其中，吃类商品网上零售额同比增长 32.9%，增速高于穿类和用类商品 5.9%和 17.1%的增长率，并于 2017 年后与实物商品网上零售额增速的差距持续扩大，线上消费占比快速提升。

直播电商井喷之年，食品饮料销售渠道变革。2016 年直播开始进入大众视野，并且与电商融合开发出直播带货新模式。根据艾媒咨询数据，2020 年直播电商行业市场规模已达 9610 亿元，年增长率为 121.5%，预计到 2021 年，中国直播电商的市场规模可以达到 1.20 万亿元。直播电商的快速发展推动食品饮料销售渠道走向互联网，提升线上化程度。从快销食品销售渠道分布来看，2020 年网购已经超越商超和便利店，成为消费者的首选。随着直播电商产业链成熟，预计未来线上有望替代线下成为渠道主流。

产品特性支持食品饮料行业的电商直播快速发展。食品饮料在直播电商快速成为行业“宠儿”和大主播们的重点选品主要是以下原因：首先，零食、饮料等商品普遍具有较低的客单价，消费者门槛低，覆盖范围广；其次，多数产品的消费周期较短，消费者的消费过程中“瞬间决策”占比较大，直播过程中的低价折扣刺激，很容易让消费者产生冲动消费；第三，大部分的食品饮料产品重视外包装，这更加契合直播展示的模式，因而购买便捷且链路短的就更有优势；第四，在白酒等相对价格高、折扣少的板块中，打折促销活动对消费的刺激作用更加明显。

以 2020 年 4 月 1 日罗永浩直播为例，直播中的 22 件商品中，食品饮料的产品数量占比达到了 32%，这更方便其面向绝大多数的消费者，同时，直播间商品多集中在 50-100 元与 1000 元+两个区间，其中食品饮料多分布在 100 元以下，100 元以上的产品则多为家电和 3C 数码产品。根据《抖音 VS 快手红人电商研究报告》，200 元是用户冲动消费的刹车线，抖音 30 日内上榜好物的价格中，200 元以下的商品占比 84.61%，消费者在选购超过 200 元的商品时会开始回归理性，并开始进行多渠道比价，多次衡量后才会做出决定，这个过程中会流失大量客户。

3.优选好赛道，紧盯高成长，消化高估值

3.1.大众品需求回归常态，关注成本上行压力

2021H1：需求回归常态，疫情受损板块加速恢复，疫情受益板块增速回落。 2020 年疫情对企业报表节奏造成了重大影响，2021 年疫情影响减弱，我们认为报表节奏将回归平衡，对疫情受损板块，如啤酒、饮料、乳制品，上半年报表端收入业绩将呈现高增长，对疫情受益板块，如调味品、冷冻食品、烘焙发酵品，上半年业绩增速将有所回落。

2021H2：需求恢复稳增，关注成本上行。2020 年下半年疫情影响逐渐消退，需求已初步恢复，报表节奏上已初步平衡。展望 2021 年下半年，成本上升或成影响行业盈利水平的重要因素，建议关注成本上行对企业业绩带来的影响，及提价预期的兑现进度。

3.2.细分板块表现分化

3.2.1.乳制品：行业竞争趋缓，加速原奶布局

奶价上行竞争趋缓，价格战导向转向上游原奶导向。2020 年下半年原奶价格上行，草根调研结果显示，下半年原奶价格呈高个位数增长，全年预计原奶价格涨幅 3-5%。奶价上行压缩不能规模化生产的小乳企利润空间，叠加疫情期间渠道受阻库存积压，小乳企加速出局，龙头乳企地位持续强化。当前原奶价格处于上升通道，两强成本压力增加，价格战有所缓和，竞争格局有所优化，份额竞争已接近尾声。当前乳制品行业竞争焦点已由价格战换取市场份额转换为加速上游原奶布局冲抵成本上升压力。考虑到价格战叫停有望降低销售费用率，我们认为未来龙头乳企盈利能力有望上升。

看好伊利股份。伊利股份为我国常温奶龙头，2020 年疫情影响下行业增速为负，伊利发挥龙头优势仍维持高个位数增长。展望全年，公司营收激励目标 970 亿元，我们认为公司达成目标压力不大。公司作为国内第一大乳企，持续推进上游资源整合，8 月认购中地乳业 16.6%股权，9 月再次认购中地乳业 15.3% 股权，10 月公司旗下优然牧业以 23.1 亿元接手恒天然位于河北省玉田县和山西省应县的两个奶牛养殖基地。公司加码奶源布局，有助于抵御原奶价格上涨带来的成本压力，同时支撑经营规模进一步扩大，争夺市场份额，强化龙头地位。我们认为未来 2-3 年内，公司达成千亿营收目标可期。

建议关注光明乳业。光明乳业为我国低温奶龙头，主要布局华东市场。疫情后消费者对营养健康更为重视，利好低温奶行业。公司作为低温奶行业龙头，在华东市场品牌认可度和渗透率较高，建立了以自有领鲜物流为核心的较为完善的冷链运输体系，壁垒高筑。公司积极入局超巴氏奶行业，推出超巴氏新品 “新鲜牧场”，意图通过超巴氏奶产品打开周边市场，实现跨区域扩张。我们认为超巴氏产品将帮助公司快速建立下沉渠道和周边省市销售网络，当前超巴氏奶行业尚未成型，公司积极布局超巴氏产品，有望借助公司在低温奶产品的品牌和技术优势迅速抢占超巴氏行业龙头位置，未来有望实现收入业绩高增。

3.2.2.调味品：消费升级布局高端，复合调味品跑马圈地

20 年 C 端受益，21 年 B 端恢复有望贡献增量。疫情期间，调味品板块实现高增。分渠道来看，受益于疫情期间宅家消费，C 端消费需求旺盛，龙头调味品企业凭借深度分销网络，巩固商超渠道，实现 C 端持续放量。B 端受限于餐饮受损，上半年拖累业绩，下半年随着餐饮消费恢复逐渐回暖。展望来年，我们认为上半年 C 端需求增速有所回调，B 端渠道恢复有望实现高增。建议关注 B 端占比较高的龙头调味品企业。

高端单品频出，龙头调味品企业纷纷布局高端。消费升级趋势下，消费者对调味品的健康、口味更加关注，“低盐”、“有机”、“零添加”等关键词成为调味品高端单品标签。以酱油为例，多家调味品龙头纷纷推出高端“零添加”、单品。我们认为调味品口味黏性较大，疫情提升消费者健康意识，特殊时期使用高端产品并养成习惯后，后期大概率会持续购买，消费升级得以体现。建议关注积极布局高端单品的调味品企业。

复合调味品：高成长新赛道，龙头加速跑马圈地。复合调味品赛道仍处于成长期，根据 Frost&Sullivan 数据，2010-2019 年我国复合调味料行业收入复合增长率为 15.07%，行业处于快速上升通道。目前复合调味品竞争格局较为分散，行业集中度较低，以火锅底料为例，2019 年，我国火锅底料 CR4 仅为 40% （剔除颐海国际关联交易后仅为 28%）。当前龙头企业争相入局，我们认为调味品龙头企业拥有庞大的深度分销网络和强大的品牌影响力，更具竞争优势。建议关注复合调味品行业龙头和新入局复合调味品行业的传统龙头企业。

关注提价预期兑现。当前黄豆、糯米等原材料成本处于上升通道，玻璃、瓦楞纸等包装材料价格同比上涨，我们预计明年调味品企业成本压力仍将持续。考虑到历史上调味品提价周期基本为 2-3 年，19 年天味食品、恒顺醋业对部分产品进行了提价，海天味业 12 月发文声明 2021 年无提价计划，叠加 2021 年作为“十四五”元年，稳定民生是工作重点，我们认为 2021 年调味品大概率不会直接提价，提价预期有望在 2022 年实现。

谨慎看好海天味业。公司积极布局高端品类和符合调味品，2020 年推出即简裸酱油和火锅底料新品，我们认为公司有望借助渠道和品牌优势，把握行业机遇，打造平台化产品网络并实现结构升级。公司是我国调味品龙头企业，今年疫情影响下，公司抓住机遇，凭借密集的分销网络优势，实现逆势扩张。展望明年，我们预计疫情影响逐渐消除，公司作为调味品龙头，有望首先受益，实现量价齐增。

谨慎看好千禾味业。公司主打“零添加”酱油产品，目前公司正以“千禾 0”包装逐渐替代“零添加”包装，同时正在注册“千禾 0+”商标，实现品牌符号化，加强品牌力。电商渠道是公司的战略重点，公司主打的零添加产品具备分享属性，天然适合电商渠道，叠加外埠市场拓展持续推进，公司零添加产品成长期得以凸显。

3.2.3.肉制品：猪价进入下行通道，肉制品企业利润空间扩大

猪价进入下行通道，肉制品企业利润空间打开。9 月起生猪价格及猪肉价格有所回落，主要系生猪屠宰量提升。考虑到生猪存栏量及屠宰量持续提升，我们认为生猪供需将逐渐回归平衡，预计猪价已进入下行通道。肉制品位于屠宰行业下游，上轮生猪价格上涨周期时，肉制品行业通过提价、结构升级等方式冲抵成本上涨压力，随着猪价进入下行周期，肉制品企业利润空间有望打开，释放业绩弹性。

建议关注双汇发展。公司是肉制品龙头企业，今年受益于新品表现良好，叠加提价红利释放，公司业绩表现亮眼。公司强化渠道建设，积极推进熟食店、店中店布局，增加营销投入，加速推进新品成长。展望明年，猪价下行屠宰业务受益，有利于公司打开利润空间，实现量利齐升。

3.2.4.啤酒：高端化持续推进，低基数下来年业绩高弹性

疫情影响报表节奏，2021H1 高增长可期。疫情影响下，2020 年一季度夜场、聚会等消费渠道基本停滞，啤酒需求有所递延。Q2 虽受益于递延需求，但受限于餐饮恢复有限，啤酒行业营收仍未见高增。行至 Q3，因天气影响，雨水较多，收入增速有所放缓。全年来看，啤酒为疫情受损板块，上半年报表端业绩影响更大。展望来年，餐饮渠道基本恢复后，低基数效应下，上半年啤酒板块业绩高增可期。

旺季提前，非即饮增长弥补即饮损失，行业产量逆势扩张。2020 年上半年，疫情影响下啤酒需求下降，但 4-7 月啤酒单月产量同比正增长。我们认为一方面系 2020 年天气转热较早，消费旺季提前到来，另一方面，疫情影响的消费渠道主要是夜场、餐饮，属于即饮渠道，但居家消费需求旺盛，非即饮需求的上涨弥补了部分即饮需求的下滑。展望来年，我们认为随着消费渠道复苏，啤酒产量有望实现增长。

居家消费提升罐化率，利润空间提升。对比即饮瓶装啤酒，罐装啤酒的渠道费用较低，包装费用较低，具备更高的利润率。疫情期间居家消费对罐装啤酒需求增加，消费者逐渐培育出饮用罐装啤酒的习惯，我们认为即使疫情过后啤酒主流消费渠道恢复，消费习惯不会完全退化，行业利润空间仍将放大。

单价提升新品推出，高端化持续推进。前瞻研究院数据显示，近 10 年来，我国高端啤酒销售额增速达到 10%以上，低端啤酒销量占比由 89.1%下降至 76.5%。以高端精酿啤酒为例，2012-2019 年，精酿啤酒消费量上升了 53.97%，占啤酒消费总量比重由 1.2%上升至 2.4%。当前啤酒行业高端化趋势延续，以青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒为例，除 2020 年上半年疫情改变产品结构导致销售单价下滑，三家公司销售均价逐年上涨。啤酒龙头纷纷推出高端新品，如华润啤酒收购喜力后联合打造 4+4 高档产品矩阵，青岛啤酒陆续推出奥古特、鸿运当头、白啤、皮尔森等高端单品。我们认为高端化趋势下，龙头酒企纷纷推出高端新品，有望提升国产啤酒品牌形象，抢占高端市场份额，扩大利润空间。

关注成本上升导致的提价预期。2020 年，啤酒主要原材料大麦及包装材料价格上涨，华润、青啤分别在区域市场对旗下勇闯、纯生和经典、崂山产品进行提价。考虑到 2021 年大麦进口面临关税压力，我们预计来年包装材料和大麦等原材料成本将进一步上涨，在成本全面上涨的背景下，我们认为行业可能再次出现集体提价潮缓冲成本压力。

3.2.5.烘焙发酵品

酵母：疫情培养消费习惯，B 端恢复助力业绩增长。疫情期间，家庭烘焙需求旺盛，C 端酵母需求高增。展望来年，疫情影响消退后，我们认为部分消费者养成的烘焙习惯仍将保存，C 端需求量总体有所提升，但报表端增速受高基数影响有所放缓。疫情期间 B 端需求承压，随着餐饮、商业烘焙产业恢复， B 端酵母需求回暖，我们预计 B 端收入有望实现高增。谨慎看好安琪酵母。

烘焙：出行、校园渠道恢复，来年收入有望改善。疫情影响逐渐减退，出行旅游需求场景恢复，校园渠道重新开放，短保烘焙需求回暖。考虑到 2020 年上半年低基数效应，预计 2021H1 短保烘焙有望实现业绩高增。谨慎看好桃李面包。

3.2.6.卤制品

行业成长加速，头部品牌集中趋势渐显。我国卤制品行业空间迅速增长，智研咨询统计，我国休闲卤制品行业规模在 2015 年已达 521 亿元，预计在 2020 年将达到 1235 亿元，2015-2020 年的复合增速为 18.8%。当前行业集中度较低， 2018 年卤制品行业 CR5 约为 21%，随着头部品牌逐渐发力，消费者对品牌认可度逐渐提升，行业品牌集中度逐渐提升。

疫情受损行业，建议关注渠道扩张成果。卤制品以连锁线下店铺经营为主，受疫情冲击较大，由于店铺复工进度较慢，流动人群减少，导致 2020H1 业绩低基数。疫情期间大量商铺空出，头部品牌绝味食品和周黑鸭逆势拿店，加速扩张线下门店，补贴经销商，扩大品牌影响力。展望来年，低基数下行业有望实现高增，头部企业受益于提前布局新店，有望充分享受红利，释放利润弹性。建议关注积极实施渠道扩张的绝味食品。

4.投资策略

4.1.基本面：关注业绩弹性和提价预期，乐观看待高估值

上半年关注业绩弹性，下半年回归常态。2020 年疫情影响下，食品饮料细分板块表现分化。展望来年，疫情受损品类如乳制品、卤制品今年基数较低， 2021H1 有望充分释放业绩弹性，实现高增。疫情受益板块如调味品、冷冻食品， 2021H1 大概率增速回落。2021H2 各细分板块增速将回归常态。

4.2.投资建议：优选好赛道，关注需求复苏

2020 年估值抬升和业绩高增长共同推升食品饮料板块业绩，当前板块估值处于历史高位，展望来年报表节奏将有所调整，我们建议三条投资主线：

1）优选好赛道。建议关注调味品/卤制品赛道。调味品是难得的常青赛道，当前估值水平较高，但调味品需求刚性较强，较强的口味黏性高筑品牌壁垒，卤制品行业高增，成长能力清晰，有望通过高成长消化高估值。调味品谨慎看好海天味业、千禾味业、天味食品，建议关注中炬高新，卤制品建议关注绝味食品。

2）关注疫情受损板块。建议关注啤酒板块。2020H1 啤酒行业增速下滑，主要系消费场景缺失，低基数效应下 2021H1 有望实现高增。建议关注青岛啤酒。

3）关注目前估值较为合理的板块。建议关注乳制品板块。当前乳制品估值安全边际充足，竞争格局优化，板块龙头有望提升盈利。看好常温奶龙头伊利股份，建议关注低温奶龙头光明乳业。

5.风险提示

宏观经济表现低于预期；

疫情影响反复；

流动性收紧；