一，调味品行业现状

1.调味品行业空间4000亿+，未来5年持续量价齐升

调味品行业目标消费群体为全国14亿人口，消费基本盘稳定。我国总人口14.00亿，明显高于美国的3.29亿和日本1.26亿，调味料行业空间将远超美国和日本。根据颐海国际引用的Frost&Sullivan数据，我国目前人均消费额295元/人/年（终端价口径），相较美国日本1107/1182元/人/年仍有翻倍以上空间。

同时，受益于外卖形式发展，未来大众餐饮有望持续稳增长，推动调味品销量增长。而伴随着家庭烹饪精细化趋势明显，调味品种类也会变得愈加丰富。

2.行业竞争格局稳定且一超多强，龙头企业盈利能力强

调味品生命周期长，行业变迁慢，新的替代者很难颠覆现有格局，已有参与者强者恒强。调味品行业一超多强格局稳定。龙头海天味业正在进行多品类扩张。

由于调味料行业产品差异化明显，且可以差异化定价，因此能够容纳多个优质企业，如酱油优质企业中炬高新/千禾味业、复合调味料龙头颐海国际/天味食品/日辰股份、醋行业龙头恒顺醋业、榨菜行业龙头涪陵榨菜等。

二，调味品行业竞争优势 1.味道是本质，调味品消费具备高粘性

调味品的本质是味道，味道能够通过味蕾激发大脑奖励机制带给人愉悦感，且能够关联记忆和情感，感性消费属性强、消费粘性强。而且调味品消费具备强耐受性——持续使用同样剂量却出现效用递减的情形，需增加剂量才能维持原有的效用。所以，同样一道菜，餐厅使用调味品量为家庭端1.57倍左右。

2.产品差异化定价能力强，调味品消费具备定价优势

大部分调味料（酱油、食醋、酱、豆腐乳等）制作工艺为发酵，发酵步骤、微生物品类不同，味道则完全不同，无法做简单的成本加成，为产品差异化定价奠定基础。

同时，差异化定价能力强导致调味品行业盈利能力强，仅次于白酒。

基本操作

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且差异化竞争能造就众多优质企业。以龙头海天味业为例，其盈利能力持续提升，公司毛利率/净利率分别从10年32.99%/14.76%提升至19年45.44%/27.06%。

3.调味品生命周期长，调味品行业具有垄断优势

调味料行业消费群体中，餐饮占比60%，家庭和食品加工分别占比30%、10%。由于调味料产品差异化明显，且下游消费群体产品忠诚度高、消费惯性强，导致调味品生命周期较长。

三，行业内竞争现状

调味品行业以餐饮渠道为主，收入占比60%，家庭和食品加工渠道分别占比30%、10%。

其中餐饮渠道属性最好，易守难攻，且盈利能力较强——使用者为厨师，专业性强、能辨识性价比，使用粘性强，调味品企业攻克餐饮渠道后可花费较少的费用进行持续维护。

家庭渠道属性次之，有品牌溢价——家庭消费者专业性相对较弱，但受益于味觉记忆、具备相对较弱的消费粘性，且愿意给予品牌溢价。食品加工渠道虽粘性高，但盈利能力较弱。

从目前调味料企业餐饮、家庭渠道布局情况来看，龙头餐饮渠道布局多，马太效应明显。调味料龙头在餐饮端布局早，优势明显，如传统调味料龙头海天和李锦记，较早意识到餐饮渠道对行业的重要性，提前布局，已经形成较高的竞争壁垒。

四，调味品优势企业的优势所在

调味料行业优质渠道资源有限，新品牌很难抢占，掌握优质渠道资源的企业最受益于集中度提升、持续放量。从目前渠道发展程度看，海天渠道发展最成熟、真正实现了全国化——2019年经销商数量5806家，且仍维持高增长。

优秀的激励机制，能够保障人的积极性高、能力强，从而激发整个渠道链条的活力。海天是调味料行业渠道标杆，其渠道强的根源在于机制强、人强——公司薪酬、股权激励水平和考核水平远超同行业竞争对手。

从目前调味料企业来看，海天和颐海拥有最好的机制（高激励，严考核）——海天主要高管年薪100万以上+股权激励，薪酬+持股市值1.5亿元以上，销售团队股权激励且薪酬分化明显，大区经理年薪50-200万，高激励同时严考核，公司销售团队达不成目标则给予处分（影响薪酬）或淘汰。

五，相关上市公司

（1）传统调味品龙头及质地明显改善企业：海天味业/中炬高新/涪陵榨菜/恒顺醋业/千禾味业；

（2）成长型复合调味品赛道：颐海国际/天味食品/日辰股份