我们该如何去看待泸州老窖的成长性与前三梦想？
4月28日晚，泸州老窖股份有限公司（下面简称“泸州老窖”）发布2021年报与2022一季报。年报显示：2021年度实现营业收入206.42亿元，同比增长23.96%；实现归属于上市公司股东的净利润79.56亿元，同比增长32.47%。值得关注的是，泸州老窖年报最终公布的营收和利润数字都比之前快报预披露的（营收203.84亿，净利润78.49亿元）要高一些，因而增幅也更高一些。
其实在之前老窖公布业绩快报时，小编就写下《200亿关口的泸州老窖如何“高点起跳”？》的文章，基本判断一致：继茅五洋之后，酒业迎来第四家200亿级别的企业，同时汾酒的准200亿业绩也让“白酒200亿俱乐部”格局从2017年以来得到了首次扩容，这也意味着行业上市公司前五的门槛提到了200亿。有点扯远了，先看泸州老窖的报表信息与基本面：
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名酒70年，泸州老窖新跨越
如果说2020年因为疫情影响耽误了泸州老窖的快跑，显然2021年业绩的出现意味着新跨越：因为无论是横向来看，跻身200亿俱乐部成员的行业地位；还是纵向来看，营收（净增40亿）与利润双双20%+的增速，泸州老窖这份报表都足够华丽。同时在酒说看来，这也是泸州老窖献礼名酒70周年的“最好礼物”。具体拆解来看：
1、分业务和区域来看，深度聚焦白酒主业，酒类业务达到了204.15亿元，其他业务2.27亿；国内是205.59亿元，国外8430多万元。
2、分渠道来看，传统渠道（主要是经销商代理）是195.24亿元，报告期内一共有经销商1931名，其中国内1783名，同比减少了264家；新兴渠道（线上电商）为8.92亿元；
3、最核心的分产品来看，中高档酒类183.97亿元（国窖、特曲+百年窖龄），其他酒类20.18（头二曲）亿元，核心是光瓶酒战略的调整，这个调整也直接影响到全年销量，完成酒类销量77850吨，同比减少35.64%（二曲类产品减少）；产量94818吨，同比减少14.9%。
这种跨越还充分体现在更长的时间维度下：2012年泸州老窖历史上首次过百亿，但随着行业调整又迅速跌落：2014年业绩达到这10年间的最“低点”，然后于2017年重回百亿，并在4年时间又造了“一个泸州老窖”，业绩实现了翻倍，跻身200亿阵营。
其实相比泸州老窖营收业绩的“大落大起”，泸州老窖利润增幅从2015年以来，始终保持在30%左右的稳定增速，即使在酒业深受疫情影响的2020年(泸州老窖同年业绩营收仅净增8个多亿，同比增长5%)，泸州老窖利润依然保持了29%的增长，这其实侧面说明泸州老窖的增长的确是非常高质量的(高端产品驱动，盈利能力领先行业)。
关于增长原因，老窖给出了五个方面的原因：一精准营销，规模扩张（成功转型成为“全面以消费者为中心”的新型酒类头部企业）；二品牌塑造，招牌擦亮，“双品牌、三品系、大单品”，品牌矩阵日臻完善：中国品味在全国核心城市快速布局，国窖1573稳居中国三大高端白酒阵营，泸州老窖1952、黑盖等战略新品隆重上市，“双品牌”战略取得突破性进展；三产能升级，保障有力；四数智赋能，转型升级；五精细管理，效能提升。
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2022年的成长性与老窖的“底气”
年报提出：力争2022年实现营业收入同比增长不低于15%，这就意味着营收目标至少237亿元，增量30多亿元。值得关注的是，同期披露的2022年Q1数据，显然泸州老窖取得了开门红：
一季度营业收入63.12亿元，同比增长26.15%；归属于母公司所有者的净利润28.76亿元，同比增长32.72%，两项指标均高于15%。关于2022年的成长，泸州老窖提出三个层面：
首先是提升发展质量，坚持“聚焦、聚能、聚力”三大原则，推进市场布局、产能布局、人才布局的全面优化提升：推进“七个聚焦”，聚焦“高端引领、品牌复兴、创新创造、消费创新、重点市场、营销协同和价格物流”；“三项聚能”，产能保障、数智化改造；“三大聚力”，形成人才聚集高地。
其次是增强文化赋能，围绕提升“高度、温度、热度”三大目标，真正为企业扩张、品牌升级、市场拓展和团队成长输出优质成果、搭建有效平台、输送充足弹药。
最后加快跨越突破，要围绕“三个加快”，聚集起冲刺前三的强大势能。
（1）加快销售规模突破，一定要实现放量增长，国窖系列要发挥品牌引领作用，泸州老窖系列要坚定形成新的增长极，养生酒系列和新酒业系列要解放思想、加快创新。
（2）加快管理效能突破，一定要促进战略落地，全面探索“136战略落到部门、部门落到项目、项目落到个人、个人落到行动、行动落到奖惩”的有效机制。
（3）加快贡献能力突破。必须为国家、社会、合作伙伴和员工作出更大贡献。
其实泸州老窖在年报中还提两个关键的信息点：
一是员工持股计划最新进展，继去年9月26日提出方案后，确定2021年12月29日授权日，按每股92.71元的授予价格，首次向符合授予条件的441名激励对象授予限制性股票692.86万股，最终实际参与认购的激励对象为437人，完成授予登记的限制性股票数量为686.26万股。并与2022年2月21日，公司完成了限制性股票激励计划的授予登记工作，本次授予登记完成后，公司股份总数由1464752476股增加至1471615076股，这对“人”的激活作用是巨大的，从员工到主人翁意识的转变。
二是黄舣酿酒生态园全面投产，泸州老窖保障能力实现质的飞跃。目前已经形成“1+2+N”产能新格局，即：“1中心”，1573国宝窖池群；“2园区”，罗汉酿酒生态园和黄舣酿酒生态园；“N基地”，安宁科技园、三大藏酒洞、泸州酒业集中发展区等生产供应链基地，以优质产能保障支撑公司“十四五”销售扩张。园区投产后，新增优质纯粮固态白酒10万吨/年、酒曲10万吨/年产能和38万吨储酒能力，公司生产保障能力实现质的飞跃。
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酒说评论：关于酒业“200亿时代”的跃迁密码
年报里面泸州老窖再次重申公司“十四五”发展战略，即“136”战略：坚定1个发展目标：坚定重回中国白酒行业“前三”目标；坚持3大发展原则：品牌引领，品质立基和文化铸魂；最终建设“六位一体”泸州老窖，品牌、品质、文化、创新、数智与和谐。
跳出泸州老窖本身来看，一个目标“重回前三”并不容易，因为现在行业格局的变化不仅仅取决于自身的年努力，还要看竞品的成长性。所以我们更多应该跳出这个具体的目标，真正看看“后200亿时代，茅五进阶带来的启示”，从行业发展历史来看：
五粮液在2011年进入200亿，茅台在2012年，洋河约在2017年(当年是199.18亿)……这几年真正持续增长，甚至每年以一个“身位”保持快速增长的是茅五，茅台自2016年走出调整期以来以来每年净增140亿，五粮液年净增约83个亿，二者的一个超级共性就是：都有高端行业大单品飞天茅台和经典五粮液(普五)。
总结茅五两大龙头品牌大象持续起舞的核心是：掌握着行业定价话语权飞天与普五持续几年内的量价齐升，无论是出厂价，还是市场投放量方面，亦或是通过渠道扁平化和高端品种多元化等方式，始终保持了大单品的持续量价升维；同时也不能忽略“第二曲线”的孵化，比如茅台酱香酒几年间的百亿规模，五粮系列酒的整体快速发育……
业内常常有这样一个观点，用大单品的价格结构来衡量企业发展的含金量与持续性，所以飞天茅台价格最高，同时市场投放量(销量)在2021年达到3.6万吨；普五紧随其后，站稳千元价格带，2020年市场销量在2.8万吨。如果按照这个逻辑，显然目前第三高价是国窖1573，同时从市场销量来看过百亿级别大单品，从老窖2020年报来看“中高档酒类销量是2.53万吨”，业内判断国窖的销量在8000吨左右。
伴随着整体的高端扩容，显然作为“高端阵营当之无愧的第三瓶酒”国窖1573在量价方面都有进一步持续成长的空间。“量”主要体现在其他市场的增量依然很大，除了西南和华北市场处于优势地位外，包括华中、华东、华南等；“价”方面除了经典装外，国窖1573高端矩阵化成为新的命题与想象空间，包括中国品味系列、封藏春酿、敦煌联名等。
当然，如果放到增长曲线或者护城河方面，泸州老窖其实优势更加明显，一方面是特曲、窖龄已在调整价格和节奏，业内看好其止滑后贡献增速，尤其是特曲系列卡位300-500元的次高端结构升级核心价格带，市场价值还需要挖掘，头曲也在稳步向上，而窖龄也在2021年传出史上最好业绩的突破，更别说特曲60版这种奇兵类的产品。当然被业内看好的还有：这几年产品创新方面的“新三驾马车”，分别是泸州老窖1952、高光与黑盖。
可能需要考量的是：这些品牌架构的护城够不够强大，或者说再进一步说高端第三瓶酒国窖1573稳不稳，能有多稳，未来发展潜力与势能能爆发出什么水平与程度，是否具有可替代性，能否超越品类赛道达到新的维度，这可能关乎着老窖更大的“诗与远方”。
