“酱酒第二股”再度成谜。
据证监会官网6月5日披露最新信息显示，贵州国台酒业股份有限公司（以下简称“国台酒业”）已于6月2日提交终止IPO申请。
据食品君了解，2020年5月18日，国台酒业递交上市申请，计划募集25亿元用于6500吨酱香型白酒技改项目。在近年来酱酒持续大热的背景下，国台酒业被视为继贵州茅台（600519.SH）之后，冲击“酱酒第二股”的大热门。如今，国台酒IPO成谜，引发外界纷纷猜测。
外界关心的是，国台酒业IPO之路为何折戟？“酱酒第二股”花落谁家？
5 月 27 日，贵州省地方金融监督管理局公布贵州省上市挂牌后备企业资源库名单，其中，贵州国台酒业、贵州茅台酒厂（集团）习酒有限责任公司、贵州鸭溪酒业有限公司、贵州省仁怀市茅台镇夜郎古酒业股份有限公司、贵州珍酒酿酒有限公司等 12 家酒企入选名单。
但是，中国证监会 6 月 4 日披露的 " 首次公开发行股票审核工作流程及申请企业情况 " 表显示，贵州国台酒业在 6 月 2 日终止了 IPO 审查。
中国证监会发言人曾在 2016 年 6 月解释过部分企业 IPO 终止审查的原因，" 一是中介机构对发行条件的理解把握上存在偏差；二是经营环境变化，企业不再符合条件；三是随着市场发展变化，企业对战略做出调整；四是少数企业保荐机构急于先上报先排队，隐瞒问题。"
在贵州国台酒业 2020 年 5 月披露招股说明书时也曾遭遇各种质疑，其中最被质疑的是贵州国台酒业的业绩增长共计获得了来自以闫希军为代表的 " 闫氏家族 " 旗下 44 家企业的支持。
贵州国台酒业招股书显示，2017-2019 年，国台酒业与闫希军家族实控企业间产生的交易金额分别为 5123.77 万元、6826.64 万元、8012.65 万元，分别占当年营业收入的 8.94%、5.8%、4.24%。
其中，2017 年至 2019 年，闫希军家族控制的天津帝泊洱生物茶连锁有限公司（下称天津帝泊洱生物茶）一直都是贵州国台酒业的第一大客户，采购额分别为 3641.08 万元、4816.56 万元、4661.46 万元，占同期关联交易总额的比例分别为 71%、70.55%、57.9%，占国台酒业营收比例分别为 6.36%、4.09%、2.47%。
可能是为了避嫌，同时避免关联交易影响国台酒业上市进程，闫希军家族在 2020 年 11 月选择注销了曾为贵州国台酒业的销售立下 " 汗马功劳 " 的天津帝泊洱生物茶。
分析贵州国台酒业的财务数据就可以发现，2017 年至 2019 年，该公司营业收入的大幅增长，主要来自销售推动策略。
2017 年、2018 年和 2019 年，贵州国台酒业的营业收入增长率分别是 105.41%、60.41%。同一期间内，贵州国台酒业的销售费用分别为 1.03 亿元、2.37 亿元元和 4.47 亿元，增长率分别是 130.10%、88.61%
可以看出，贵州国台酒业的销售费用率的增长是超过营业收入增长率的，这也意味着，这个公司的营收推动主要来自销售推动，一旦销售费用下降，就意味着营收的增长会变得困难。
让人疑惑的还有贵州国台酒业的速动比率，2017 年至 2019 年分别是 0.43、0.43 和 0.70，均没有超过 1，这意味着短期偿债风险加大。
同时，贵州国台酒业 2017 年至 2019 年的存货周转率分别是 0.16、0.27 和 0.36，同样长期低于 1，这意味着存货周转速度慢，存货管理效率低。
贵州国台酒业招股书显示，2017 年至 2019 年的存货分别是 11 亿元、12.13 亿元和 13.85 亿元，呈现明显增长的趋势，这也印证了存货周转率低的现象。
2021 年 5 月 28 日，贵州国台酒业的全资子公司——贵州国台酒业销售有限公司印发《关于暂停国台十五年产品供应的通知》，" 为确保市场良性动销，结合公司年度配额计划及市场现状，经公司研究决定，自 5 月 28 日起暂停国台十五年供货，恢复供货时间另行通知。"
从贵州国台酒业招股书来看，国台十五年是贵州国台酒业的高端产品，也是该酒业的主要销售产品之一，对公司业绩与毛利率的贡献很大。
因此一旦停售，对于贵州国台酒业的可持续盈利能力将影响很大，这或许也是其 IPO 终止申请的一个原因。
多年来诸多酱香型白酒品牌都积极推动过上市计划，但最后都无奈折戟。
目前，A股上唯有贵州茅台在独自奋战，几经浮沉后市值已超过2万亿元。近年来茅台带动的“酱酒热”，也让其他酱香白酒品牌们再次看到了入局资本市场的希望，谁将成为“酱酒第二股”，也备受关注。
习酒与郎酒在其中都负有盛名。习酒作为茅台酒的“亲兄弟”，其背靠的品牌和资源皆源于茅台集团，但也正因为此，习酒的上市计划屡遭外界争议。
2019年10月，茅台集团总经理助理、习酒公司董事长钟方达不得不明确表示，“由于证监会相关规定，涉及到同业竞争，同一集团不能有两家上市公司，习酒上市计划终止。”
习酒上市难，在其他的竞争者中，当属郎酒呼声最高。因为无论是与已提交招股书的国台酒业，还是与传言中准备冲击上市的金沙酒业、肆拾玖坊等比较，郎酒的品牌力与业绩规模都居于前列。
根据郎酒的招股书，公司的主力产品包括以青花郎、红花郎为代表的酱香型白酒，以及以郎牌特曲、小郎酒、顺品郎为代表的浓香、兼香型白酒。其中，以青花郎为代表的高端及以红花郎为代表的次高端产品营收在总营收中，占据了半壁江山。
在此次郎酒的IPO申请反馈中，证监会特别提出，要求保荐机构广发证券核查公司酱香型产品与贵州仁怀地区白酒企业尤其是茅台、国台的竞争关系，还有优势以及前景。
针对招股书中提到的郎酒营收及利润增长，证监会也要求公司结合行业趋势、发行人相应产品的市场供需变化、市场占有率、定价机制，以及产能利用率、产销率等公司经营数据，分析主营业务、净利润收入大幅增长的原因，是否与行业发展状况匹配，是否符合同行业可比公司的业绩增长趋势等。
在国台酒业向证监会提交了终止上市申请后，郎酒成“酱酒第二股”大热门。不过，最终结果如何，还留有悬念。
（本文系食品观察家综合财经天下周刊等媒体报道）
