白酒板块在A股有过多美誉，弱周期、高毛利率、稳定净利润增速等特点圈粉，在投资体系中还形成了白酒信仰圈。但2022年A股开市就抛开各种难题，白酒板块指数在去年6月和12月两次冲击，都未曾突破去年2月的历史最高位。单从技术面看，也同整个市场进入了熊市……

白酒步入熊市，新能源汽车等景气赛道也技术性入熊，整个市场大环境亦是如此。有一句话是“一花一叶一世界”。懂酒哥复盘了白酒2019年至今走过的底位复苏、疯狂上涨、辉煌封神、高位重挫、信仰坍塌、苦苦探底、上攻未果等过程，以及白酒板块19只个股的见顶窗口期。懂酒哥发现，白酒股的见顶特点，也和牛市不同类群个股见顶周期有着神相似指出。正应了上面那句话，原来宏观世界的背后是微观世界。   

最近A股市场跌麻木了，除石油、煤炭等个别上涨板块外，全方位下跌无一幸免。一来不发布经营快报的贵州茅台，招致利好奉上今年前两个月经营数据。公告显示，经公司初步核算，2022年1至2月，贵州茅台实现营业总收入202亿元左右，同比增长20%左右；实现归属于上市公司股东的净利润102亿元左右，同比增长20%左右。

投资者关注的是边际变化量。2021年一季度贵州茅台的净利润增速为6.57%，相比之前几年16.69%、31.91%、38.93%等增速，这一增速是降了台阶，不及市场预期，股价走势也是用脚投票。

而贵州茅台作为A股市值第一的企业，千万双眼睛在盯着，作为国内著名国企，今年这个1至2月的经营数据，恐怕是不敢胡乱瞎报的。3月份还未结束，按照前两月20%的增速，中性推测之下，今年一季度贵州茅台的净利润增速很大概率是可以保持在10%以上，甚至能达到20%左右的增速。

如此一来，贵州茅台好于去年同期的净利润增速，叠加股价下跌后估值更为合理，这是在给公司股价打上强心剂。但今年A股投资难度加大，即便股王有业绩同比转暖的利好，3月8日板块及整个市场依然充斥下杀风险。采用自上而下分析当前股市，利空因素明显多于利好因素。

宏观看得到经济滞胀期、美联储加息、全球股市近两年来上涨过快的风险，以及近期愈演愈烈的俄罗斯、乌克兰地缘政治冲突，影响全球股市情绪，影响大宗商品价格，以及A股广大散户群体的抛盘行为。

中层看得到白酒行业估值到合理位，但资金寻求安全垫更高的板块。酱香白酒热退温后加速出清，天价白酒消费税收启动，对整个行业吹起冷风。微观又面临去年酒企净利润高基数，靠提价拉动销量的边际改观变弱等风险……

20%是股票市场投资中很重要的一个数字，当一指数从高位回调幅度超过20%，就一定程度进入技术面熊市。今年面临的风险是除上证指数外，沪深300、深证成指、创业板指等多个重要指数回调超过20%，已然走出下跌之势。

白酒指数的高点在2021年2月的13935.11点，最低下跌至去年9月的8660.75点，回撤幅度将近40%，这一轮下杀已超过牛熊分界线的20%，整个板块进入熊市。2021年以来，A股白酒板块个股经历从最少33%至最多67%的回撤过程，平均回撤幅度达到44.43%。贵州茅台自去年2月高点以来，最大回撤也超过40%。从这一回撤数据来看，多数白酒股步入熊市。五粮液、皇台酒业、顺鑫农业回撤幅度最高，分别为51.8%、60.28%和66.59%。

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第一轮退出牛市的白酒股：盈利质量下滑，毛利率行业偏低

2021年多数白酒股回撤幅度超过40%，贵州茅台为40.48%，头部企业中泸州老窖、五粮液、山西汾酒回撤幅度均超过48%，洋河股份也回撤了42.94%。可以说这一回撤数字，基本把白酒板块个股从牛市打入熊市。懂酒哥做了三组大数据分析，白酒板块19只个股，2020年以来每个阶段的股价最高价及对应日期，观察其见顶日期。而整个白酒板块的股价运行过程，也和整个市场有很大的关联度，能反映出2019年以来牛市的轮动规律和转熊周期。这个表格数据很关键，值得留意和推理分析持续留意和推理分析。

通过毛利率维度，可大致判断一家公司在同行业中的竞争水平。反映在白酒板块中，毛利率水平较弱，甚至还走下行趋势的个股，说明公司经营能力不佳。而这类个股，也容易在牛市阶段的第一轮出局。

纵观2016至2021年毛利率水平，金种子酒5年毛利率下滑24.55%，顺鑫农业下滑13.1%，原本这两家公司毛利率水平就低于行业平均，下滑就让公司盈利水平，陷入更加尴尬的地位。

按照财务指标毛利率分析，金种子酒也应该是白酒股中第一波见顶的个股。但架不住这股命好，纳入华润集团旗下，股价一飞冲天。但排除这种中彩票的小概率事件，金种子酒和顺鑫农业是一样的，2020年股价最高22.53元，2021年6月阶段高点是20.9元，2020年的股价高过去年。这说明除了这个重磅利好外，它的性质和顺鑫农业差不多。

顺鑫农业高点锁定在2020年8月31日，金种子酒为当年12月23日。毛利率是基本面分析中的重要指标，本次分析或可说明白酒板块第一轮淘汰个股，盈利能力明显走差，业绩不优良，是板块中存在感相对较低的个股。

一花一叶一世界，白酒板块第一波淘汰个股，映射到整个A股，那些盈利能力欠佳，经营业绩每况愈下的个股，或许没有参与到这轮牛市的繁荣。

至于牛市第二轮淘汰的个股，懂酒哥就这个问题想了想顺序，到底是先提及价值白马股见顶，还是信息面利好的短期暴涨股。至于突发的利空信息，它可能存续在牛市的任何阶段，例如金种子酒要不是今年被华润相中，可能它的股价走势和顺鑫农业一样，不会有太大的水花。

而金徽酒的股价升级之路与金种子酒有很大相似之处，也是被平台更大的金主爸爸相中，股价从启动前的16至18元的平台，迅速上涨至2020年11月17日的55.93元。金徽酒随后股价高位震荡，并于2021年3月股价腰斩至24.76元，之后股价迅速上冲至54.08元，但没有突破2020年时高点。

论金徽酒的营业收入、净资产收益率、毛利率等财务基本面指标，它在行业中处于中等偏下水平，但突发的收购利好，让公司股价齐飞。从甘肃一家市场占有率居前的酒企，扩充舞台至上海、浙江、江苏等长三角区域，顿时打开了想象空间。也是由于金徽酒行业地位相对偏后，但股价涨幅超过3倍，大幅超过同期白酒板块表现，过多的涨幅带来较大的泡沫，也透支了未来上涨动能，成为较早一批退出牛市的个股。

再来纵观2019年牛市，当时十倍、二十倍的短期妖股，诸如东方通信、顺灏股份、太山生物等个股，是不是和这个金徽酒类似，后续牛市的繁华与它无关？

总结而言，本文谈及了牛市第一波、第二波终结个股，一波是基本面筛选，剔除了顺鑫农业、金种子酒（2022年突发利好）。二波是基本面位于行业中位数之下，叠加短期股价暴涨筛选，剔除了金徽酒。

懂酒哥复盘白酒板块个股见顶周期，之后还有三轮筛选过程，到底是哪些白酒股笑到最后，到底整个板块呈现何种轮动规律，而这个板块变动规律映射到整个A股，基本也是成立的，对于投资中的择时有很大参考意义。懂酒哥在下篇中，将展开第三四五波见顶白酒股特征分析。

文：懂酒哥