图片来源：微博@奈雪的茶
小奶茶，也有大生意。
过去一年，年轻人们喝掉了5亿多杯瑞幸，1.7亿杯奈雪，杯子连起来可绕地球两圈。这不，背后供应商们也不甘落后，纷纷赶着IPO。
继南王科技、田野创新之后，卖奶茶小料的德馨食品加入了战团。
01
一减一增
主营毛利率持降 经营压力知多少？
7月5日，证监会网站披露了浙江德馨食品科技股份有限公司（下称“德馨食品”）招股书。拟深市主板挂牌上市，安信证券为保荐人。
公司聚焦现制饮品配料的研发、生产和销售，为下游的咖啡、现制茶饮、餐饮等企业提供果风味糖浆，饼干碎、寒天晶球、果冻等系列饮品小料。客户企业包括瑞幸咖啡、星巴克、奈雪的茶、蜜雪冰城、7分甜、书亦烧仙草等。
据不完全统计，截至2022年7月，冲击A股港股上市的新消费品牌供应链公司有7家，涉及领域从食品原料、添加剂到餐具等。其中，新茶饮是供应商崛起的主赛道，达到5家。
玩味在于，自奈雪2021年6月港交所上市后，便再没新茶饮类新股。而奈雪这个第一股也是亏损连连，让投资者大为受伤。
那么，供应商们的业绩成色自然受瞩目。
2019年-2021年，德馨食品营收分别为3.93亿元、3.57亿元、5.29亿元，净利分别为8012.27万元、6871.91万元、9547.26万元。
整体业绩算拿的出手，起码闷头挣到了钱。
不过，压力挑战也肉眼可见。除了2020年的营收净利下滑，报告期内主营业务毛利率亦持续下跌：分别为42.74%、39.09%和36.97%。
以2021年为例，饮品浓浆毛利率同比下降约4.3个百分点。虽风味糖浆、饮品小料等毛利率提升，无奈收入占比较低。
德馨食品品类收入情况
图片来源：德馨食品
拉长维度，报告期内，饮品浓浆给德馨食品带来2.47亿、2.19亿及3.19亿元收入，分别占主营业务收入的62.80%、61.22%及60.31%，毛利率亦持续下滑，2021年相比2019年，下滑约6.7个百分点。
饮品小料等收入占比提升较快，从2019年的7.51%升到2021年的12.26%，2021年收入达到6483.17万元，但降价幅度也最大，从2019年的28.81元/千克降到2021年的11.86元/千克。
饮品浓浆单价从2019年的14.39元/千克降低到2021年的12.80元/千克，风味糖浆从10.16元/千克降低到8.28元/千克。
更尴尬的是，销售价格下降，原材价却在上升。
德馨食品生产主要产品的原材料主要为果蔬汁类、糖类、包装物、茶类。以占比最大的果蔬汁类为例，报告期内采购金为0.85亿、0.66亿及1.28亿，分别占同年总采购金额的37.37%、35.50%及39.44%。采购单价分别为10.24元/千克、11.03元/千克、13.12元/千克。
德馨食品主要产品原材料的采购占比
图片来源：德馨食品
两头承压，自然不是好迹象。
招股书披露了相关风险：“若公司原材料价格持续或短期内大幅单向波动，将引致营业成本大幅变动；如若公司产品售价不能相应及时调整，将对公司生产经营、利润水平产生不利影响。公司存在由主要原材料价格波动引致经营业绩波动的风险。”
招股书解释称，降价是由于成本的降低使企业有能力在不大幅牺牲毛利率的基础上为下游客户让利。
IPG中国首席经济学家柏文喜则认为：这就压缩了企业毛利空间，迫使企业只能通过不断扩大销售规模、降低管理成本来维持业绩增长，经营压力加大。
从饮品浓浆的单位成本及销售单价看，单价降幅明显大于成本降幅。不禁疑问，德馨食品是否在以价换量？
需要了解的是，报告期内饮品浓浆、风味糖浆收入合计占比92.49%、90.10%及 87.74%，是其主要收入来源。产能利用率最近三年分别为130.74%、119.64%、118.32%，处于满负荷生产状态。
02
集中风险 多少不可替代性？
或许，也有无奈。
审视下游客户多为知名餐饮客户，如现制茶饮企业、现磨咖啡企业、餐饮连锁企业等，具体客户如百胜中国、麦当劳、、瑞星咖啡、星巴克、7分甜、蜜雪冰城、奈雪的茶、书亦烧仙草、呷哺呷哺、海底捞等。
2019-2021年，德馨食品对其前5大客户的销售金额占同期营收的比例分别达到55.16％、50.91％、54.17％，均在50％以上。
德馨食品对其前5大客户的销售情况
图片来源：德馨食品
2021年，瑞幸咖啡以1.27亿元位居第一大客户，其他依次是星巴克、7分甜、蜜雪冰城、书亦烧仙草。
其中，星巴克、瑞幸咖啡、书亦烧仙草、奈雪的茶，长期占据前5大客户销售榜。
2019年、2020年，星巴克都是德馨食品第一大客户。报告期内，瑞幸咖啡和星巴克，两家合计占当期销售收入比为40.91%、28.29%、37.11%。
从此意义上，说德馨食品是借咖啡风口来到上市关口，也不算为过。
只是，赛道的集中依赖，也让企业抗风险能力受到审视，尤其疫情搅局之下。
招股书披露：“现制饮品企业、餐饮连锁企业等公司的主要下游行业企业受到较大影响，从而增加了公司产品销售难度。自2022年以来，新冠疫情在我国华东、华南多地出现较大反复，这些区域的经济活动经受了疫情的不利影响，进而影响了公司业务的开拓。”
虽然招股书称，要增加食品工业企业客户，但从近三年客户结构看，餐饮依旧是绝对大头。
行业分析师郝瑞表示：客户集中度过高，主要是企业经营的产品品类相对单一和狭窄，与企业自身成长路径有关，这是多数企业发展初期的共性问题。只是，任何一行业不管再火，都有天花板，奶茶、咖啡不例外。看看蜜雪冰城、瑞幸、星巴克、书亦烧仙草几乎遍布全国的门店，快速扩张带来更激烈竞争。近期喜茶、奈雪、茶颜悦色等传出的降价闭店裁员风波就是信号。
换言之，德馨食品一路成长，多是被市场红利推着走，真正的“独树一帜”、不可替代性有多少？若接下来新茶饮与咖啡市场趋于饱和，激烈内卷从增量走向存量，德馨食品的成长性又何去从呢？
03
警惕上下游反噬 可贵创新与更多努力
这是一个灵魂考题。
NFC果汁、植物粉末、咖啡等原材厂商遍布全国，饮品供应商是一个高度分散行业。据《中国食品工业年鉴》、《食 品工业发展报告》、Wind数据统计显示：2011年至 2020年，全国规模以上饮料制造行业企业数量从1421家增至1766。
以瑞幸为例，200多家供应商中既有德馨食品这样年入数亿的准上市公司，也不乏千万规模的中小企业。奈雪、喜茶等同样有数百家供应商为其服务。
换言之，不缺替代者，大客户议价能力更强，供应商承担较大成本压力。
审视德馨前5大客户的应收账款，占同期营收比呈可喜下降趋势，但依然维持较高水平。话语权和议价权有多强呢？
德馨前5大客户的应收账款情况
图片来源：德馨食品
况且，上下游的防噬力已有迹象。
一方面，部分新式茶饮企业开始跨过供应商，直接向原材产地采购产品，如蜜雪冰城去年设立重庆雪王农业有限公司，经营范围涵盖食用农产品的初加工、新鲜水果批发、低温仓储。
另一面，饮品浓浆因技术壁垒较低，上游果汁原料厂拥有更明显成本优势。如德馨食品2019年的第二大供应商福建绿泉食品有限公司，产品涵盖亚热带果蔬原浆、果蔬预制品原料等。其已是蜜雪冰城、古茗等新饮品浓浆供应商。
上游厂商反攻、下游企业直采，德馨食品这样的“中间商”闷头挣钱日子还有多少，业绩稳健性、发展前景几何呢？
在中国食品产业分析师朱丹蓬看来：这种企业相对来说经营风险会很高，因为它品类单一、产品单一、渠道单一、模式单一。
言语犀利，却发人深思。以德馨食品列出的5家同业可比公司为例，2021年毛利率中位值约35.12%，较两年前下降2.57个百分点。
换言之，不止德馨食品，整个行业也在承压。
由此，工艺的创新性、特色性，就显得更为重要。
招股书提及，本行业的市场需求规模直接取决于现制饮品、现磨咖啡等餐饮行业的发展规模；但本行业自身的发展前景还是取决于本行业企业整体技术研发水平、产品附加值等因素。
2019-2021年，德馨食品研发费用率为2.37%、2.85%、3.68%，始终高于同行业。
也得益于上述投人，公司推向市场的植物蛋白饮料浓浆产品得到客户认可。2021年，植物蛋白饮料浓浆销售量8,263.87吨，营收1.08亿元。
不过，招股书也显示，企业目前硕士只有19人，占比仅3.2%。占比最大的是一线生产人员，中专、高中及以下人员占比高达62.73%。
人才，尤其高端人才是重要生产力、也是行业创新乃至颠覆的源泉。想要博取更大细分市场、特色市场，德馨食品还需更多努力。
04
更高门槛与更大实力
当然，德馨食品也在构筑护城河。
值得注意的是，德馨并非单纯供应商。其旗下品牌包括德馨珍选、珍果鲜、谱儿食刻、蓓朵芬、馨芝味、拾味客等，有一定品牌影响力。
在天猫等电商平台上，部分产品的C端销售数据称得靓眼。以“德馨珍选旗舰店”为例，售价16.80元的果蜜柠檬水月销量超1万单。
要知道，2021年德馨食品的销售费用率仅8.19%，相比终端饮品企业以高企销售费换取市场份额，堪称“躺赚”。
公司还在升级经营模式。一方面，为知名品牌提供产品概念设计和配方开发服务。如为星巴克提供调味糖浆、果汁浓浆、风味乳饮料；为海底捞提供桂花-酸梅汤等。
另一面，为酒店、餐饮连锁机构等提供多种机型的饮料机，包括冷热饮预调机、果汁现调机、热饮现调机等，解决大客流的现制饮品需求。
新增曲线探索上也有遐想。如目前大火的植物基，德馨食品旗下的生椰乳、厚椰椰浆和燕麦乳都属于植物基产品。
不过，这个生意究竟能否撑起新成长性，仍需时间作答。
2022年一季报显示，Beyond Meat三个月净亏1.005亿美元，同比扩大268.44％；Oatly归母综合亏损1.1亿美元，同比扩大258.37％。两个行业巨头的亏态，不算好信号。
聚焦此次IPO的9亿拟募资，“年产3.8万吨饮品配料生产基地项目”、“饮品配料和烘焙产品生产线项目”、“植物基饮料生产线项目”和“研发中心建设项目”分别计划使用3.96亿元、2.08亿元、1.28亿元、0.48亿元；1.2亿元资金用于补充流动资金。
不可否认，也有一颗做大做强之心，值得肯定。但从上述分析看，能否如愿，依然考验战略的精准度，实操的高效高质。
玩味的是，奔赴上市的德馨食品似乎并不缺钱。截至2021年末货币资金约2.6亿元；同时，短期借款、一年内到期的非流动负债等带息负债合计约4433.64万元。同期总资产、净资产分别有7.28亿元和4.6亿元。
当然，能圈到钱总是好事。但资本也是双刃剑，并非万能药，能否交出持续且稳健的成长答卷才是。
主板冲刺，意味着发展雄心，也意味着更高门槛。一切实力说话。
来源：首财
作者：赤耳
