如果，突如其来的疫情对企业而言是一场“当头棒喝”，显然，并不是所有的企业都扛得住。靠着一份超出预期的财报，海天味业市值重回5000亿。可隔壁的醋业“老大”恒顺，在发布2020年业绩后，心情却没那么“美好”。
业绩PK，龙头较量
海天味业披露的2020年年报显示，实现营业收入227.92亿元，同比增长15.13%；实现净利润64.03亿元，同比增长19.61%；净利润率达到28.12%，同比提高1.06个百分点，再次创下历史新高。
海天味业在财报中表示，拟以2020年末股本总数3.24亿股为基数，向全体股东每10股派10.3元（含税），每10股派送红股一股，共计派发现金红利33.38亿元，派送红股3.24亿股。
值得注意的是，海天味业曾在2019年年报中提出，2020年目标为实现营收227.8亿元、净利润63.2亿元。而受益于这份超预期年报，海天味业每股股价3月31日高开于164.12元，收盘于159.8元，市值为5178.23亿元，重返5000亿元上方。
从品类来看，2020年，海天味业的酱油销售130.43亿元，同比增长12.17%，销量继续稳居全国第一；蚝油实现营收41.13亿元，同比增长17.86%；调味酱则实现营收25.24亿元，同比增长10.16%。
渠道方面，截至2020年底，海天味业的一级经销商数量已达到7051家，较2019年底的5806家，净增长1245家，相当于平均每天净增长约3.4家经销商，实现了在中国地级及以上城市的100%覆盖率。
从业绩看，海天味业依然体现一个字——稳。这一业绩也让海天味业在整个行业内一骑绝尘——不管是营收还是净利润，海天味业都远超中炬高新（营收51.23亿元，净利润8.9亿元）、ST加加（营收20.73亿元，净利润1.67亿元）两家同业上市公司数据之和。
对于2021年的业绩目标，海天味业表示，今年计划实现的营收目标为264.4亿元，利润目标为75.6亿元。
当海天味业业绩、股价双回暖的同时，醋业老大、A股唯一的食醋上市公司恒顺醋业，却交出了一份虽不至于让人胆战心惊，但稍显“拖沓”的成绩单。
同一天，恒顺醋业披露了2020年年报。报告期内，公司营业收入20.14亿元，同比增长9.94%；净利润3.15亿元，同比下降3.01%；公司经营活动产生的现金流量净额3.64亿元，较上年下滑15.15%。
截止3月31日收盘，恒顺醋业每股收于19.06元，总市值为191.16亿元，依然只是海天一个零头。
从品类看，公司全年醋、料酒分别实现营收13.42亿元、3.15亿元，同比增速为8.92%、28.57%；第四季度增速分别为16.86%、32.98%。醋产品中，全年黑醋营收11.55亿元，同比增长9.32%。渠道方面，公司全年净增185家经销商至1439家，其中以华南、西部地区净增经销商居多。去年，开展织网行动以来，新覆盖16个区域，实现全国地级市覆盖率83%，县级市覆盖率50%，全国化进程稳步推进。
对于2020年净利润下滑的原因，恒顺表示，2020年补助和资产性收益减少，公司非经常性损益不及往年，最终业绩出现下滑。简单来说，就是资产处置收益、投资收益、补助以及投资性房地产公允价值变动产生的损益等主营业务以外的收益减少。
公开数据显示，2015年-2020年，恒顺非经常性损益分别为1.26亿元、1380.37万元、9971.29万元、8772.77万元、7057.55万元、2979.90万元，占各期公司归母净利润的比例分别为52.70%、8.10%、35.50%、28.57%、21.75%、9.47%。
可以看出，恒顺的业绩长期对非经常性损益存在较大依赖。非经常性损益多的时候，业绩就大涨；反之，则业绩下降。相较之下，主营业务反倒成了“配角”。
对比“酱油老大”和“醋业老大”2020年的业绩，不难发现，从经营质量和业绩稳定性上来看，恒顺逊色许多。
撇除早年恒顺醋业涉足房地产等跨界因素，单看近几年，聚焦本业后的恒顺醋业究竟是怎么被海天味业越甩越远的？
有观点认为，恒顺醋业长期以来盈利能力有限，背后是企业因经营策略保守而错失了行业风口。恒顺醋业本来最有机会在醋业效仿海天味业，但错失了通过行业并购和主业扩张深挖护城河的最佳时间窗口。
公开信息显示，恒顺醋业第一大股东是江苏恒顺集团有限公司，持股44.63%，实际控制人是镇江市国资委，而海天味业、中炬高新等其他调味品细分行业的龙头，则多为民营企业。
虽然，在竞争激烈的资本市场做到细分行业的龙头已实属不易，但海天味业之所以能在调味品领域率先成为超级巨头，一个重要的原因就在于企业改制的早，活力释放的早。
例如，一直以来，海天的管理费用率都是业界领先的，保持在1.4%左右；而恒顺醋业除了固有的地域优势外，在管理效率、渠道网络上几乎占不到优势，管理费用率却每年都高达7%左右，常常被诟病在体制和管理费用上“落后于人”。有趣的是，恒顺醋业的薪资水平在业内竟是出了名的低，高管平均薪资仅为海天的十五分之一。
近年来，恒顺醋业的薪酬、考核、激励等内部机制正逐步完善。2019年，杭祝鸿出任恒顺醋业董事长，上任后开始大幅提升恒顺职工，尤其是基层业务人员的待遇，调整渠道策略。不过，恒顺在内部激励、市场营销等方面与调味品其他龙头企业相比仍有差距。
当然，除了企业体制上存在的内生问题，从传统快消品行业的角度来看，恒顺也存在许多弱点。
需要说明的是，不论是醋还是酱油，在经销商渠道的销售占比都是占绝大多数的。从海天成功的历史看，经销商是进军全国化的关键因素。虽然经销商分销的成本占企业20%左右的毛利，但企业单靠自己的品牌影响力，很难在同质化十分严重的酱油和醋行业抢占市场。
从数据上来看，恒顺的经销商数量连1500家都不到，而海天目前已超7000家。相较于海天经销商在全国的“铺天盖地”，恒顺虽然在华东的渠道下沉充分，基本覆盖到华东地区乡镇级别的行政单位，增速也是最快的，但是在华东以外地区的渠道布局却非常慢。
值得注意的是，恒顺的经销商规模最大的占比位于100-300万元销售额，也就是说每个经销商的能力范围都是有限的；前五大客户占比却高达13.9%，说明恒顺对于大经销商的依赖性较强。而海天的采购倾向于集中化、有利于规模化节省成本；至于经销商的规模，海天倾向于选择小规模而非大规模，致使前五大客户的总体比重才占2.4%。从五大客户及供应商角度看，海天的数据比较出众。
对于最重要的餐饮渠道，恒顺主要依靠经销商的自然渗透，其在餐饮渠道的占比约为15%，低于海天味业的60%和中炬高新的25%。
一业内人士认为，造成恒顺在餐饮渠道布局缓慢的原因有两点：一是经销商运作餐饮渠道的毛利低，资金占用导致周转率低，对餐饮渠道的积极性不高；二是不同地区食醋口味不同，此前公司未大力开拓，部分区域客户对品牌的认知度较低。
恒顺近几年确实有持续对餐饮渠道的开发加强力度，但从最新业绩来看，渠道方面的收效却是还需要一定时间来验证。
与恒顺醋业而言，在品类多元化方面的折戟，也是其业绩不振的重要原因之一。
虽然，恒顺在醋品类上建立了牢固的护城河，但值得注意的是，海天这样的外来企业，也已经对醋这个赛道虎视眈眈。比如，2017年，海天强势收购了镇江丹和醋业；2019年，千禾味业收购了镇江恒康酱醋。据了解，海天醋品类的销售额已接近10亿元，可以说是紧随其后。
事实上，醋只是海天味业多品类战略中的一环。仅过去一年内，海天味业就在天猫推出了四款火锅底料，正式入局火锅底料市场，并在天猫官方旗舰店上线了新的食用油品牌“油司令”，正式进军食用油行业。
虽然，海天的大多数品类跨界都有着非常浓厚的试水意味，但不同于其他品牌，海天味业抢占市场的方式颇为“豪横”。在餐饮渠道，海天味业往往通过高代价促销的方式抢下市场，再凭借着渠道和品牌优势持续下沉，蚕食中小品牌的市场份额。
然而，多元化对于恒顺醋业而言，却没那么顺利。发展至今，醋和料酒依然是恒顺的核心品类。虽然，恒顺也曾布局醋饮等饮料品类，但结果却不了了之。
快消君留意到，全国企业破产重整案件信息网显示，今年2月底，镇江中院裁定恒顺饮品公司资产负债表载明公司净资产为负，已明显缺乏清偿能力，故进行破产清算符合法律规定。
公开信息显示，截至2020年10月19日，恒顺饮品结欠恒顺醋业借款本息共计533.8万元。2021年1月，债权人恒顺醋业向法院申请对恒顺饮品进行破产清算。天眼查显示，恒顺饮品成立于2007年，是苹果醋、香醋饮等产品专业生产加工的公司，也是江苏恒顺集团进军大健康领域的布局。如此结局，令人唏嘘。
客观而言，作为不同的细分赛道，醋与酱油在市场容量、渠道结构乃至竞争格局上都存在较大差距，从行业规模来看，醋品类不足酱油品类的四分之一。不过，因地域属性明显、行业比较分散，仍然拥有不小的扩容空间。
考虑到恒顺醋业已是一个上市二十年的“老将”了，而彼时的海天味业年营收刚突破10亿。发展至今，海天味业的营收超过恒顺醋业的十倍，经销商数量接近后者5倍，市值更是超出二十余倍。甚至，就是这样的低估值，还有投资者认为恒顺的估值存在较大泡沫。
当然，与海天而言，“徘徊”在主业之外的、被称之为多元化的业务究竟能否成为公司新的业绩增长点呢？
从去年至今，频繁介入其他领域的海天也不免招来这样的疑问。毕竟，那个被称为“多元化”的路径，曾让不少企业“汗颜”，而海天在酱油领域的神话是否可以在它所涉猎的其他领域上演，想来，大家都乐于期待。
来源：快消
